(Bloomberg) – Anleiheinvestoren, die von den wildesten Schwankungen seit Jahrzehnten heimgesucht wurden, hocken sich auf ihren nächsten großen Test: die Reaktion der Federal Reserve auf die zunehmende finanzielle Instabilität, die ihren Kampf gegen die Inflation zu entgleisen droht.
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Unabhängig davon, was die Zentralbank tut, werden die Anleger mit mehr Schmerzen konfrontiert, nachdem die Volatilität auf ein Niveau gestiegen ist, das seit der Finanzkrise von 2008 nicht mehr erreicht wurde. Der jüngste Einbruch der Treasury-Renditen und die abrupte Neukalibrierung der Fed-Zinswetten signalisieren, dass eine weitere Erhöhung um 25 Basispunkte zum jetzigen Zeitpunkt das wahrscheinlichste Szenario ist. Was die Wall Street jetzt wirklich besorgt macht, ist, was die Beamten danach tun werden.
Händler sehen derzeit die Benchmark der Zentralbank zum Jahresende bei rund 3.8 %, mehr als einen ganzen Prozentpunkt unter der Zinsschätzung der Fed im „Dot Plot“ vom Dezember, der Teil der vierteljährlichen Wirtschaftsprognosen ist. Es ist ein zurückhaltendes Szenario, das am Mittwoch an eine Wand stoßen könnte, wenn die neuen Prognosen herauskommen.
Die Inflation ist nach wie vor hoch und der Arbeitsmarkt hat sich trotz der aggressivsten Straffungskampagne seit Jahrzehnten als widerstandsfähig erwiesen. Ob die Fed sich weiterhin darauf konzentriert oder Bedenken hinsichtlich der Gesundheit des Finanzsystems Vorrang einräumt, könnte den weiteren Weg für die Zinsen bestimmen.
„Das Risiko besteht jetzt in beide Richtungen, und wahrscheinlich sogar noch mehr“, sagte Zinsmarktveteran David Robin, Stratege bei TJM Institutional in New York. „Der einzige Schritt der Fed, der definitiv vom Tisch ist, ist eine Erhöhung um 50 Basispunkte. Andernfalls gibt es mehrere Richtlinienwahrscheinlichkeiten und noch mehr Reaktionsfunktionswahrscheinlichkeiten. Bis nächsten Mittwoch um 2 Uhr wird es sich wie eine Ewigkeit anfühlen.“
Inmitten all der Ängste erreichte der weithin beobachtete MOVE-Index, ein auf Optionen basierendes Maß für die erwartete Volatilität von Staatsanleihen, am Mittwoch 199 Punkte, nachdem er sich seit Ende Januar ungefähr verdoppelt hatte. Die Rendite zweijähriger US-Anleihen, normalerweise eine Anlage mit geringem Risiko, hat sich diese Woche zwischen 3.71 % und 4.53 % bewegt, die breiteste wöchentliche Spanne seit September 2008.
Laut den von Bloomberg News befragten Ökonomen wird das Federal Open Market Committee die Zinsen bei seiner Sitzung vom 21. bis 22. März um einen Viertelpunkt von der derzeitigen Spanne von 4.5 % bis 4.75 % anheben. Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell hat die Möglichkeit angesprochen, zu größeren Bewegungen zurückzukehren, was einen halben Punkt oder mehr bedeutet, wenn die Wirtschaftsdaten dies rechtfertigen. Aber das war, bevor Sorgen um das Bankensystem die Märkte ins Wanken brachten.
Trotz der Turbulenzen, die die Credit Suisse Group AG und einige amerikanische regionale Kreditgeber erfasst haben, hat die Europäische Zentralbank am Donnerstag eine geplante Anhebung um einen halben Punkt vorgenommen – aber nur sehr wenige Hinweise darauf gegeben, was folgen könnte.
Nun stellt sich die Frage, ob die jüngsten Bankenprobleme die Fähigkeit der Fed einschränken werden, Kursgewinne zu bewältigen, die zwar nachlassen, aber deutlich über dem 2%-Ziel bleiben.
„Das schmerzhafteste Ergebnis wäre eine Fed, die hereinkommt und sagt, wir haben dieses Problem der Finanzstabilität und es wird gelöst“, sagte Ed Al-Hussainy, Zinsstratege bei Columbia Threadneedle Investments. Dann wäre die Fed in der Lage, an ihrem Kampf zur Verankerung der Inflation festzuhalten und die Straffung fortzusetzen, sagte er. „Das ist ein Ergebnis, auf das der Markt zum jetzigen Zeitpunkt nicht vorbereitet ist.“
Das wirft die Frage auf, ob die Verschiebung der Marktpreise nach unten jetzt zu weit gegangen ist.
Punktdiagramm
Bereits im Dezember prognostizierten US-Beamte, dass sie die Zinsen langsam anheben würden, wobei die Median-Prognose die Benchmark bis Ende 5.1 auf 2023 % bezifferte. Nach Powells Äußerungen gegenüber dem amerikanischen Gesetzgeber am 7. März zeigten sich zusätzliche Wetten auf das neue Punktdiagramm Straffung – mit Swap-Händlern, die die Erwartungen für den Spitzensatz auf etwa 5.7 % nach oben treiben.
Diese Wetten verpufften schnell angesichts der Befürchtungen einer weit verbreiteten Bankenkrise, die zu einer Kreditklemme führen könnte, während Wetten auf eine wirtschaftliche Rezession weit verbreitet sind. Jetzt setzen Swap-Händler darauf, dass die Straffung der Fed im Mai mit knapp 4.8 % ihren Höhepunkt erreichen wird, wobei die Zinsen bis Ende 2023 sinken werden.
Jede restriktive Überraschung aus dem Dotplot der Fed würde den Anlegern einen Schlag versetzen – insbesondere nach der großen Rallye bei Treasuries in diesem Monat.
Für Anna Dreyer, Co-Portfoliomanagerin des Total Return Fund bei T. Rowe Price, ist das einzig Sichere inmitten all der Unsicherheiten das „Tauziehen“ zwischen der Ansteckung der Banken und Inflationssorgen. Das wird die Stimmung auf dem Zinsmarkt weiter antreiben.
„Was wir nicht wissen, ist, wie weit sie straffen und welche Auswirkungen sie auf das US-Wachstum und die US-Wirtschaft haben“, sagte Ashish Shah, Chief Investment Officer of Public Investing bei Goldman Sachs Asset Management. „Die Banken werden eine höhere Schwelle für die Kreditvergabe festlegen, und das wird den Effekt haben, das Wachstum zu verlangsamen. Die Schlussfolgerung für Anleger lautet, dass sie mehr Unsicherheit in beide Richtungen für die Zinssätze einpreisen sollten.“
Was man sehen sollte
Wirtschaftsdatenkalender
21. März: Philadelphia Fed Manufacturing Index; bestehender Hausverkauf
22. März: MBA-Hypothekenanträge
23. März: Arbeitslosenansprüche; aktueller Kontostand; Nationaler Aktivitätsindex der Chicago Fed; Verkauf neuer Eigenheime; Fed-Produktionsindex von Kansas City
24. März: Bestellungen langlebiger Güter; Bestellungen von Investitionsgütern; S&P Global US Manufacturing and Services PMIs; Dienstleistungstätigkeit der Kansas City Fed
Kalender der Federal Reserve
Auktionskalender:
20. März: Rechnungen für 13 und 26 Wochen
21. März: Rechnungen für 52 Wochen; 20-jährige Bindung
22. März: 17-wöchige Rechnungen
23. März: Rechnungen für 4 und 8 Wochen; 10-jährige inflationsgeschützte Staatsanleihen
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Quelle: https://finance.yahoo.com/news/bond-market-set-more-tumult-200000259.html